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    帝王国际娱乐全景扫描豆粕供需面 底部仍未到来?期货频道金融界

    文章来源:历史 发布时间:2019-08-25 04:20:33  【字号:      】

    全景扫描豆粕供需面 底部仍未到来?期货频道金融界

    专题摘要

    出口压力不减博弈新季种植面积降落,美豆市场或保持震动:南美大豆丰收预期较强,2季度为南美豆集中上市期,在中美贸易会谈成果断定前美豆出口预期较为悲观,中美贸易关系成为美豆库存增减的要害,预计短期美豆价钱保持震动格式。而新季美豆种植面积预期降落,以及气象的不断定性或为远期美豆价钱供给支持。

    供应增添需求预期悲观豆粕价钱承压:随着进口大豆的集中到港,国内大豆和豆粕库存将逐步回升,预计2季度国内豆粕供应充分;需求方面,非洲猪瘟疫情连续蔓延,生猪存栏量不断降落,2季度蛋白粕需求预期减少,豆粕供需相对多余,预计豆粕价钱保持震动偏空格式,但下跌空间或将有限。

    风险提醒:

    1、美豆种植面积低于预期,气象条件不幻想利多蛋白粕市场;

    2、豆粕消费好于预期利多豆粕市场;

    3、菜系进口政策收紧利多菜粕市场。

    市场解析与预测

    (一)国内外市场供应情形剖析

    1、南美大豆丰收预期较强,巴西大豆收割进度偏快

    随着南美气象条件的好转,巴西和阿根廷大豆丰收预期较为强烈。尽管春节前巴西降水偏少、阿根廷降水偏多,但2月中旬以来南美气象条件好转,市场预计巴西大豆产量保持高位,阿根廷大豆产量回归正常程度。USDA3月供需报告预计2018/19年度巴西大豆产量为1.165亿吨(上月预测为1.17亿吨),较上年度的1.208亿吨减少3.55%,但仍为历史次高程度。阿根廷大豆产量预计为5500万吨(与上月预测持平),较上年度的3780万吨增添45.5%。另外,布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计2018/19年度阿根廷大豆产量为5300万吨,较上年度的3510万吨增添51%。综上,2018/19年度南美两国大豆产量较上年度增添1200万吨左右。此外,巴西大豆收割进度较往年偏快,预计巴西大豆上市时光将会提前,这将会进一步挤压美豆的出口窗口期。据Asfras(3月15日)称,巴西大豆收割率已达61.8%,高于上年度同期的55.8%,也高于五年均值的55.1%。

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    2、美豆旧作库存较高,中美贸易关系成要害

    2018/19年度美豆产量创历史新高,但受中美贸易关系影响,美豆出口量大幅降落,期末库存预计创历史新高。USDA3月供需报告预计2018/19年度美豆产量为1.2366亿吨,较上年度的1.2007亿吨增添2.99%;美豆出口量预计为5100万吨,较上年度的5800万吨减少12%(或700万吨)。若依据上年度美豆出口进度测算,截止2月份美豆出口量应到达3343万吨,但美豆的实际出口量为2673万吨,同比减少30%左右。其中,包含自中美元首在阿根廷达成贸易纠纷休战以来(2018年12月至2019年3月7日)中国订购的1062万吨(USDA出口数据)。若美豆出口要到达预期的目的,仍须要中国持续大批采购美豆。美豆往年出口高峰期为9月至次年3月,后期将进入南美豆出口期,届时南美豆将会对美豆形成较大的竞争压力。因此,美豆出口目的的实现离不开中国的需求。若中美贸易关系恢复正常,美豆出口目的预计可以实现或持续上调,美豆库存或将下调;若中美贸易保持现状或恶化,则美豆出口目的预计较难实现。中美贸易关系成为美豆出口和库存变更的要害因素。

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    3、新季美豆种植面积预期降落,但降幅或有限

    由于美豆和美玉米种植区域基础重叠,且美玉米与美豆的生长时代基础重合,故大豆种植面积受两者种植效益影响较大。从两种作物种植成本收益看,假设2018年美豆种植总成本较2017年持稳,则2018年美豆的成本价在860美分/蒲式耳,2018年5月以来美豆主力合约均价为903美分/蒲式耳,依照美豆单产51.6蒲式耳/英亩测算,则美豆的种植收益在21美元/英亩(2017年种植收益为37美元/英亩);同理,假设2018年美玉米种植总成本较2017年持稳,则2018年美玉米的成本价在388美分/蒲式耳,2018年5月以来美玉米主力合约均价在375美分/蒲式耳,依照美玉米单产176.4蒲式耳/英亩测算,则美玉米的种植收益为-23.5美元/英亩。以上剖析表明,虽然2018年美豆种植收益较前一年减少,但仍然高于玉米的种植收益。因此,预计新季度美豆种植面积降落幅度有限。

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    从美豆与美玉米期价比值关系看,2019年以来美豆/美玉米比值走势与2016年较为一致。2016年USDA3月种植意向报告较2月展望报告小幅下调(下调0.3百万英亩)美豆种植面积。若按此比例推算,则2019年3月种植意向报告或将美豆种植面积下调至8470万英亩左右,同比-5%左右。(USDA2月展望报告预计新季美豆种植面积为8500万英亩,较上年度的8920万英亩减少4.7%。)

    另外,中美贸易关系和气象情形对新季美豆种植面积亦有较大影响。若后期中美贸易关系恢复正常,则美豆种植面积下调空间或比拟有限;若后期中美贸易关系持续恶化,则美豆种植面积或进一步下调。若玉米种植期气象条件不幻想,则可能会有部分耕地改种大豆。

    4、厄尔尼诺产生概率增添,关注产区气象变更

    世界重要景象监测机构预计2019年春夏产生厄尔尼诺概率增添,后期需重点关注大豆产区气象变更。美国景象局3月中旬报告预计北半球厄尔尼诺连续至2019年春季的概率为80%,连续至夏季的概率为60%;日本景象厅3月中旬报告预计今年夏季产生厄尔尼诺的概率为70%;澳大利亚景象局预计2019年厄尔尼诺产生的概率为70%,为正常条件下的三倍。通常情形下,冬春季产生厄尔尼诺会导致澳大利亚东部和巴西降水偏少、阿根廷降水偏多;若夏季产生厄尔尼诺,则需重点关注北美降水情形。

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    5、进口大豆到港量增添,国内大豆豆粕供应充分

    由于2018年11月以来进口大豆到港量偏低,叠加豆粕需求季节性增添以及豆粕(性价比高)对其他杂粕市场的挤压,近期国内大豆库存连续降落,大豆供应逐步趋紧。但是,随着4-6月份进口大豆的集中到港,预计2季度国内大豆供应仍然充分。依据海关数据显示,2018年11月至2019年2月累计进口大豆2293万吨,较上年度同期的3213万吨减少28.63%;港口大豆库存量自2018年10月份的710万吨左右降落至目前(2019年3月)的610万吨左右。但是,3-7月份为巴西大豆集中出口期,预计后期进口大豆将会集中到港,2季度国内大豆供应仍然充分。依据市场跟踪数据显示,预计2季度大豆累计进口量在2830万吨左右,较上年度同期的2530万吨增添12%左右。预计4月国内大豆库存量将会逐步回升,国内豆粕供应仍较充分。

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    (二)蛋白粕需求情形剖析

    1、非洲猪瘟疫情影响逐步浮现,猪料需求或将显明降落

    春节过后,国内非洲猪瘟疫情有加速蔓延迹象,国内能繁母猪和生猪存栏量连续降落,生猪存栏量的降落意味着猪料消费及豆粕需求的将会减少,故预计2季度国内猪料对豆粕的需求将会降落。此外,依据农业部数据显示,截止2月份,我国能繁母猪存栏量为2738万头,环比-5%,同比-19.8%;生猪存栏量为27754万头,环比-5.4%,同比-17%。因此,在下游企业3月集中补库需求停止后,预计2季度猪料对豆粕的需求将会降落10%左右。

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    2、禽类养殖利润较高,禽料对蛋白粕需求预期增添

    2018年蛋鸡养殖利润较好,育雏鸡补栏量增添,预计2019年全国蛋鸡养殖范围将会扩展,蛋禽料产量预期增添。依据数据统计显示,2018年全国蛋鸡平均养殖利润(理论值)约为35元/只,2017年为9.67元/只;芝华数据显示2019年1-2月份全国育雏鸡累计补栏量为1.62亿只,虽较2017年同期有所降落,但为2015年以来的第二高程度,且今年在猪价上涨的带动下,预计禽蛋价钱上涨概率较大,后期禽蛋养殖利润或将持续增添。因此,预计2季度肉鸡和蛋鸡补栏量和存栏量稳中有增,禽料对蛋白粕的需求预期增添3%左右。

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    3、水产对蛋白粕需求稳中有增,豆粕对菜粕替代影响较大

    2018年淡水鱼价钱处于中高程度,水产养殖利润尚可,预计2019年淡水养殖范围稳中有增。依据数据统计显示,2018年全国50城市重要淡水鱼均价为13.23元/千克,较上年同期的13.46元/千克小幅降落1.7%,但仍处近年中高程度。又二季度淡水养殖将逐步进入旺季,水产料对蛋白粕的需求将浮现季节性增添。从蛋白粕需求构造看,目前豆菜粕价差较低,豆粕性价比优势显明,豆粕对菜粕的替代影响明显。

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    依据以上剖析,预计2季度全国猪料需求降落,水产饲料需求季节性增添,蛋禽料和肉禽料需求稳中有增,全国饲料对蛋白粕总需求或降落7%左右。另外,如果2季度中美贸易关系保持现状,国内大豆供应起源重要为南美豆,2季度国内大豆供应预期充分,但菜系供应或逐步偏紧;若2季度中美贸易会谈达成协定,2季度大豆进口量或超预期,菜系进口恢复正常,国内蛋白粕供应预期多余。

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    未来展望

    (一)未来趋势展望

    观点:进口增添消费预期悲观,豆粕期价或承压运行

    逻辑:美豆方面,南美大豆丰收预期较强,2季度为南美豆集中上市期,在中美贸易会谈成果断定前美豆出口预期较为悲观,中美贸易关系成为美豆库存增减的要害,预计短期美豆价钱保持震动格式。而新季美豆种植面积预期降落,以及气象的不断定性或为远期美豆价钱供给支持。

    连豆粕方面,随着进口大豆的集中到港,国内大豆和豆粕库存将逐步回升,预计2季度国内豆粕供应充分;需求方面,非洲猪瘟疫情连续蔓延,生猪存栏量不断降落,2季度蛋白粕需求预期减少,豆粕供需相对多余,预计豆粕价钱保持震动偏空格式,但下跌空间或将有限。

    策略建议:

    美豆:中美贸易政策正常化前,区间操作(860-940);

    中美贸易政策正常化,偏空思路;

    连豆粕:偏空思路;

    风险提醒:中美贸易会谈决裂,中加关系恶化,美豆种植面积低于预期,气象条件变差,利多粕类市场

    (二)豆粕基差展望

    观点:豆粕消费预期悲观,基差或保持弱势

    逻辑:南美大豆丰收预期较强,2季度进口大豆大批到港,国内大豆豆粕库存逐步回升,预计国内豆粕供应充分;需求方面,非洲猪瘟疫情连续蔓延,生猪存栏不断降落,豆粕需求预期较为悲观,预计2季度豆粕现货保持弱势;期货方面,2季度进入美豆种植期,市场预期新季美豆种植面积小幅降落,且气象的不断定性往往给期货注入升水,预计2季度豆粕期价较现货表示偏强。因此,预计2季度豆粕基差保持弱势。

    策略建议:卖出基差为主;

    风险提醒:豆粕消费好于预期,基差走强。

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    (三)油粕套利机遇展望

    观点:猪瘟疫情拖累蛋白需求,油粕比或将持续走高

    逻辑:国内非洲猪瘟疫情连续蔓延,生猪存栏量不断降落,2季度国内蛋白粕需求预计减少,豆粕和菜粕价钱表示预期相对偏弱;由于国内蛋白粕需求减少,大豆和菜籽压榨量预期降落,国内豆油和菜油供应逐步趋紧,豆油和菜油价钱表示预期相对偏强。因此,预计2季度油粕比持续走高。

    策略建议:做多油粕比

    风险因素:棕油供需宽松,拖累油脂价钱;美豆预期减产,蛋白粕表示偏强。

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    (责任编辑:开封市)

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